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Alpha 和基准：我们将重新审视这些概念，并可能参考 William Sharpe 的作品。这将提供对绩效衡量的进一步见解。
章节概述： 与最近的章节相比，本章相对较短，因此可能需要更少的时间来完成。让我们首先回顾一下风险价值和跟踪误差。在险价值是指一个实体在特定时间段内在一定置信水平下可能面临的最大潜在损失。另一方面，跟踪误差衡量的是单个投资组合的回报与其基准之间的偏差。这两个概念都利用了 z 表中的临界值，它们在资本配置和确定经理围绕基准的自由度方面发挥着至关重要的作用。
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为了进一步说明这一点，让我们使用篮球类比。假设我们有两名球员 A 和 B，他们在最近的一场比赛中分别得到 30 分和 25 分。我们可以假设玩家 B 表现更好，因为他们得分更多。但是，如果我们考虑到他们队友的贡献，我们会发现球员A的队友得到了22分，而球员B的队友得到了18分。当我们比较他们相对于队友的表现时，我们发现球员 A 的表现好 1.36 倍，而球员 B 的表现好 1.39 倍。在这个类比中，玩家 B 表现更好。
在金融市场中，我们经常会遇到回报率相似但波动率不同的投资组合或基金。在比较 A 和 B 两只基金时，如果 A 基金的波动性高于 B 基金，我们需要考虑这种波动性差异。即使在超额回报方面的相对表现相同，波动率的差异也将决定哪个投资组合或经理表现出色。较高的特雷诺比率表明该基金不仅在超额收益方面表现良好，而且在考虑风险的整个比率方面也表现良好。
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Alpha（和低风险解剖学）（FRM 第 2 部分 2023 – 第 5 册 – 第 3 章）
Alpha（和低风险解剖学）（FRM 第 2 部分 2023 – 第 5 册 – 第 3 章）
在本章标题为“Alpha 和低风险异常”的章节中，我们深入分析了绩效衡量和投资策略。本章旨在加深我们对阿尔法、基准选择、跟踪误差、信息比率和夏普比率的理解，同时探索金融市场中低风险异常的存在。
介绍：
本章首先强调其标题的重要性以及探索其所包含的复杂性的意图。作者强调了精心设计的章节标题在向读者传达实质价值方面的重要性。
了解阿尔法：
讨论了 alpha 作为性能度量的概念，强调了它与基准的关系。高尔夫球手关注杰克尼克劳斯的记录而不是与普通高尔夫球手比较分数的类比被用来说明阿尔法作为相对于基准的性能度量。 Alpha 被认为是评估投资业绩的重要指标。
探索异常：
本章继续讨论有效市场假说背景下的异常现象。异常表示与假设的偏差，这表明市场价格反映了所有相关信息。这里的重点是低风险异常，即风险水平较低的投资在回报方面优于高风险证券。
学习目标：
本章概述了几个学习目标，展示了该主题的广度和深度。这些目标包括评估低风险异常、定义和计算性能指标，例如 alpha、跟踪误差、信息比率和夏普比率。探讨了基准选择的重要性及其对 alpha 的影响。本章还涵盖了主动管理的基本规律、信息比率分析、回归分析以及投资业绩中的因素作用。介绍了现实世界的例子，例如沃伦·巴菲特的业绩分析以及对非线性和其他异常现象的讨论。
揭示低风险异常：
本章将我们带回到 1964 年，当时 William Sharpe 引入了资本资产定价模型 (CAPM)，在预期投资组合回报和贝塔之间建立了线性关系。然而，实证证据对这种关系提出了质疑，表明即使在风险调整的基础上，高贝塔值股票的表现往往不如低贝塔值股票。这种现象被称为低风险异常，它挑战了有效市场假说的假设。
影响低风险异常的因素：
本章探讨了导致低风险异常持续存在的各种因素。它将杠杆确定为金融市场中的一种常见做法，以及对获得杠杆的限制如何导致投资者寻求高贝塔股票、抬高其价格并降低风险调整后的回报。机构问题和个人对高贝塔股票的偏好也被强调为导致低风险异常的因素。
了解阿尔法：
本章提供了 alpha 的简明定义，即超过市场指数或基准的平均回报。强调了选择合适的基准来确定 alpha 的重要性。公认的是，alpha 反映了投资技巧和用于构建基准的因素，强调了基准选择在评估投资业绩中的重要性。
结论：
本章最后总结了所涵盖的主要见解和目标。它突出了 alpha、基准选择和低风险异常之间复杂的相互作用。它还介绍了重要的绩效衡量概念，如跟踪误差、信息比率和夏普比率，这些概念提供了评估风险调整后回报的方法。现实世界的例子以及对非线性和其他异常的讨论进一步丰富了对该主题的理解。
通过探索这些概念及其相互作用，本章旨在加深我们对 alpha、基准选择、跟踪误差、信息比率和夏普比率的理解。它还介绍了现实世界的例子，例如沃伦巴菲特的业绩分析以及对非线性和其他异常现象的讨论。
要估计信息比率，必须计算资产和基准在一个重要时期内的回报率，无论是日回报率还是月回报率。可以使用 Excel 电子表格等工具处理此数据，从而计算 alpha 和跟踪误差。访问必要的数据对于有效地进行此分析至关重要。
本章介绍了由 Grinhold Grenald 提出的主动管理的基本法则。虽然提供的公式表示近似值并且可能不准确，但它提供了对 alpha、信息系数和广度之间关系的宝贵见解。该公式表明，投资组合经理通过偏离基准的押注产生阿尔法，而成功的押注往往会产生更高的阿尔法。最大信息比大约等于信息系数与下注次数的平方根的乘积。
信息系数衡量的是经理人预测相对于实际回报的准确性，而广度是指可交易证券的数量及其交易频率。宽度的平方根作为采样的惩罚，平衡准确性与成本考虑。
本章强调，主动型经理人的生产力取决于他们的技能水平和他们使用技能的频率。广度的平方根表明投资者应该做出明智的决定或进行频繁的交易以最大化他们的回报。
另一个关键点是，两个技能水平相同但广度不同的管理者可能会产生不同的绩效结果。较高的宽度通常会带来更好的性能。
提出了与轮盘赌的类比来说明这个概念。将一名赌注 1 美元进行 100 次旋转的玩家与另一名玩家进行 100 美元的赌注进行比较，风险回报率是不同的。这个类比强调了同时考虑技能水平和交易频率的重要性。
对信息系数进行了假设。例如，管理资产的增加往往会降低信息系数，从而导致绩效恶化。随着基金规模的扩大，识别被低估的股票变得更具挑战性，即使被发现，它们对整体投资组合的影响也会减弱。
独立交易的假设并不完全准确，因为投资之间通常存在相关性。例如，如果经理投资于公用事业股票，他们随后可能会投资更多的公用事业股票。这种相关模式在各种研究中都适用。
回顾之前的讨论，本章参考了威廉·夏普于 1964 年提出的资本资产定价模型 (CAPM)。CAPM 是一个基于市场组合的单因子模型，其中单个资产的预期收益包括无风险收益利率加上基于市场行为的成分。
Beta 被重新引入作为系统风险敏感性的度量。低贝塔股票表现出较低的敏感性，而高贝塔股票表现出较高的敏感性。
本章提供1990年1月至2012年5月的数据，分析主动投资组合管理与信息比率之间的关系。数据表明，随着投资组合中证券数量的增加，信息比率趋于下降。管理大量证券变得更具挑战性，从而导致较低的预测准确性和 alpha 生成。
还检查了交易成本对信息比率的影响。较高的交易成本降低了信息比率，表明与频繁交易相关的成本会侵蚀经理产生的潜在阿尔法。
总之，本章强调了在积极的投资组合管理中同时考虑技能水平和广度的重要性。做出准确预测的熟练经理可以产生阿尔法，但他们投资组合的广度和相关交易成本在决定其战略的整体有效性方面起着至关重要的作用。
总的来说，本章提供了对 alpha、低风险异常及其对风险管理和投资策略的影响的测量和解释的见解。它鼓励读者仔细考虑基准选择，了解跟踪误差和信息比率，并使用夏普比率等指标评估风险调整后的绩效。通过了解这些概念及其相互作用，投资者可以在选择和评估活跃的投资组合经理时做出更明智的决定。
风险监控和绩效衡量（FRM Part 2 2023 – Book 5 – Chapter 7）
风险监控和绩效衡量（FRM Part 2 2023 – Book 5 – Chapter 7）
我们正在从之前由学者撰写的章节过渡到由实践者撰写的这一章。在本章中，我们将重点关注投资管理背景下的风险监控和绩效衡量。虽然与前几章的主题有一些重叠，但我们将更深入地研究特定领域，例如风险价值、风险规划、风险预算、风险意识、流动性持续时间统计、阿尔法和基准分析，以及首席财务官的角色风险官。
学习目标：
在深入学习本章之前，让我们检查一下学习目标，它提供了我们将要涵盖的内容的概述。这些目标包括：
章节概述：
与最近的章节相比，本章相对较短，因此可能需要更少的时间来完成。让我们首先回顾一下风险价值和跟踪误差。在险价值是指一个实体在特定时间段内在一定置信水平下可能面临的最大潜在损失。另一方面，跟踪误差衡量的是单个投资组合的回报与其基准之间的偏差。这两个概念都利用了 z 表中的临界值，它们在资本配置和确定经理围绕基准的自由度方面发挥着至关重要的作用。
风险价值帮助管理者在资产之间分配资本，同时考虑风险边际价值和风险增量价值等因素。在前面的章节中，我们讨论了最佳权重和有助于确定这些权重的公式。相反，跟踪误差用于确定经理偏离基准的灵活性。主动管理人的目标是通过证券选择和资产配置跑赢基准，这可以通过归因分析来总结。
风险管理流程包括三个关键支柱：风险规划、风险预算和风险监控。风险规划涉及设定预期回报和波动水平，咨询首席风险官和董事会以确定可接受的风险价值水平和跟踪误差，以及建立资本分配流程。此外，风险规划需要区分触发常规操作损坏的事件和造成严重伤害的事件。风险预算作为每个孤岛或业务单位的次级评估层，考虑到他们活动的风险。它旨在最大化回报，同时将总投资组合风险保持在最低水平，从而实现最佳资产配置。
风险监控对于评估风险管理实践的有效性至关重要。它涉及将计划的行动与实际结果进行比较，类似于教育环境中的结果评估。需要及时识别异常偏差和违反风险限额，以确保及时采取纠正措施。可以采用趋势分析、比较分析等多种分析技术进行有效的风险监控。
结论：本章关于风险监控和绩效衡量提供了管理投资风险的实用见解。它涵盖了基本主题，如风险价值、风险规划、风险预算、风险意识、流动性持续时间统计、阿尔法和基准分析，以及风险监控的重要性。
监控风险对于检测风险预算或预定风险限额的任何变化至关重要。它涉及定期评估投资组合的绩效并将其与预期结果进行比较。这使风险管理人员能够识别任何可能需要注意或调整的异常偏差或意外结果。
趋势分析是风险监控中使用的一种方法。通过检查历史数据和观察一段时间内的模式，风险管理人员可以确定投资组合绩效和风险措施的趋势。这有助于了解投资组合的行为并评估其与风险预算的一致性。
比较分析是风险监控的另一个有价值的工具。它涉及将投资组合的表现与相关基准或同行进行比较。通过评估投资组合的相对表现，风险管理者可以深入了解其优势和劣势，并评估其是否达到了目标。
监控风险还包括跟踪和评估关键风险指标 (KRI) 和绩效指标。 KRI 是提供潜在风险或偏离风险预算的预警信号的具体措施。这些指标可以包括波动率水平、风险价值 (VaR)、跟踪误差、流动性比率和其他相关指标。通过定期监控这些指标，风险管理人员可以主动识别和解决新出现的风险或偏差。
此外，风险监控涉及审查和分析风险报告和风险仪表板。这些报告全面概述了投资组合的风险状况、绩效以及对风险限额的遵守情况。风险仪表板通常以视觉方式呈现，提供投资组合风险指标的快照并突出显示任何关注领域。定期审查这些报告和仪表盘有助于保持风险管理的透明度、问责制和知情决策。
总之，风险监控在风险管理过程中起着至关重要的作用。它涉及持续评估投资组合绩效，将其与预定目标和基准进行比较，跟踪关键风险指标，以及审查风险报告和仪表板。通过认真监控风险，从业者可以迅速识别并解决任何偏差或新出现的风险，确保投资组合与风险预算和目标保持一致。
对冲基金（FRM Part 2 2023 – Book 5 – Chapter 9）
对冲基金（FRM Part 2 2023 – Book 5 – Chapter 9）
在风险管理和投资管理手册的第二部分，第五卷中，专门讨论对冲基金的一章是由三位被认为是金融研究专家的著名学者撰写的。这些学者在顶级期刊上有良好的发表记录，担任过期刊编辑，并因其杰出的工作而获得了著名的奖项。本章旨在以一种广泛的读者可以理解的方式提供有关对冲基金的全面信息，而无需深入研究复杂的数学概念。
本章首先介绍对冲基金作为主动管理的另类投资。它强调，对冲基金通过投资非常规资产而不同于现金、固定收益证券和股票等传统资产类别。本章介绍了潜在的投资选择，包括初创公司、科技股、黄金、母基金和外国政府债券。
对冲基金和共同基金之间的一个显着区别是，对冲基金需要拥有大量资本（通常在数百万美元范围内）的合格投资者参与。与普通大众相比，这一精选的投资者群体通常具有不同的风险态度和回报预期。对冲基金经理可以获得传统共同基金经理无法获得的广泛策略，从而为他们的投资决策提供更大的灵活性。
透明度被强调为对冲基金的一个特征，这既是缺点也是优势。与传统投资工具不同，对冲基金对其策略的公开披露有限。虽然这种缺乏透明度可能被视为一个缺点，但它允许对冲基金经理对其投资策略保密，防止其他经理复制他们的方法并可能降低他们的盈利能力。
本章讨论了对冲基金中高杠杆的使用，主要是通过使用衍生证券和借入资金来获取套利机会。这种高风险的方法可能会导致长期的重大损失，凸显了风险管理在对冲基金行业的重要性。
本章还介绍了对冲基金经理常用的费用结构，称为“2 和 20”。这种结构需要根据基金规模收取 2% 的管理费，并根据产生的利润收取 20% 的绩效费。收费安排有可能为对冲基金经理提供可观的收入，无论他们的表现如何。
与共同基金经理相比，对冲基金经理享有更大的投资自由度。共同基金经理经常面临资产选择、卖空、保证金交易和杠杆（包括衍生证券的使用）方面的限制。相比之下，对冲基金经理在这些方面拥有更大的自由度，可以探索更广泛的投资机会。
本章强调了与对冲基金及其数据库相关的几种偏见。当数据库中只包含成功的对冲基金时，就会出现生存偏差，从而导致对行业绩效的高估。即时历史偏差是指绩效报告的时间与实际实现的绩效之间的不一致。当基金自愿向商业数据库报告其业绩时，就会出现报告和自我选择偏差，从而在数据中引入潜在的不一致。平滑偏差源于难以准确估计非流动性资产的回报，从而导致平滑的业绩数据。
讨论了对冲基金数据库的演变，指出 1994 年随着商业数据库的建立而发生的重大转变。这一时期还见证了 Long-Term Capital Management 等著名对冲基金的崛起，这些基金追求高风险策略，并在最终倒闭之前经历了大幅增长。在 2000 年代初期，对冲基金的表现优于标准普尔 500 指数，导致现金流入激增，随后对冲基金和管理的资产数量增加。受更高回报潜力的吸引，机构投资者开始将他们的投资组合分配给对冲基金。
本章介绍了 alpha 和 beta 的概念。 Beta 代表系统性风险并衡量投资对市场变动的敏感度，1.0 的 Beta 表示与整体市场相同的风险水平。 Alpha 代表投资组合或投资策略产生的超出基于其 Beta 的预期的超额回报。 Alpha 通常被认为是衡量经理产生回报的技能的指标。
对冲基金经理旨在通过采用各种投资策略（例如多头/空头股票、事件驱动、全球宏观和相对价值）来产生正阿尔法。每种策略都有其独特的特点，需要不同的风险管理方法。例如，多头/空头股票策略涉及同时持有股票的多头和空头头寸，以从价格上涨和下跌中获利。事件驱动策略侧重于特定的公司事件，而全球宏观策略涉及根据宏观经济趋势和地缘政治发展采取立场。相对价值策略寻求利用相关证券之间的定价差异。
本章还讨论了与对冲基金业绩评估相关的挑战和局限性。对冲基金缺乏透明度导致难以准确衡量其业绩，夏普比率和信息比率等传统业绩指标可能无法反映全貌。研究人员开发了替代指标，例如 Omega 比率和基于回撤的指标，以更好地评估对冲基金的业绩和风险。
此外，本章还强调了在选择对冲基金时进行尽职调查的重要性。投资者需要全面评估基金的投资策略、风险管理实践、历史业绩以及基金经理的经验和业绩记录。适当的尽职调查有助于投资者确定符合其风险偏好和投资目标的基金。
本章最后讨论了金融世界的动态，其中涉及政府、中央银行和政治家等各种实体，每个实体都将自己的想法和议程纳入其政策。这种动态性要求全球宏观策略师不仅要具备宏观经济方面的专业知识，还要具备政治方面的专业知识，以预测央行行长不断变化的范式。管理期货策略和不良固定收益证券被视为对冲基金行业内的两种具体方法，每种方法都需要专业知识、研究和分析才能有效地识别和利用机会。
总的来说，本章全面概述了对冲基金，涵盖了它们的特点、投资策略、费用结构、绩效评估和挑战。它强调了与对冲基金相关的独特特征和风险，强调了风险管理和尽职调查对考虑这些另类投资工具的投资者的重要性。
风险管理的基石（FRM 第 1 部分 2023 – 第 1 册 – 第 1 章）
风险管理的基石（FRM 第 1 部分 2023 – 第 1 册 – 第 1 章）
在深入研究风险管理的组成部分之前，让我自我介绍一下，以消除人们对我像 George Costanza 那样的怀疑，因为他在令人难忘的 Seinfeld 剧集中假装是风险管理专家。我有凭证来支持我的知识。我从 1993 年开始获得金融学博士学位，大约 10 年后完成了 CFA 课程，还拥有会计学学士学位和金融学硕士学位。在攻读博士学位期间，我专攻计量经济学，修读了多门博士课程。我教过各种金融学科，包括公司金融和国际金融，但与您最相关的是我在本科和研究生阶段教授投资和衍生证券的经验。风险管理是这些主题不可或缺的一部分，我经常在讨论中分享课堂上的实用见解。
此外，我还为金融风险管理师 (FRM) 考试的每一章制作了一个视频。在这些视频中，我的目标是提供对材料的全面理解，尽管在单个视频中涵盖所有内容具有挑战性。每个视频大约 20 到 40 分钟长，包括与体育、喜剧和我的其他兴趣相关的故事和类比。我相信这些例子可以帮助学生记住概念并在考试中有效地应用它们。我们有很多视频可以看，它们将涵盖 FRM 考试两个部分的所有章节。
说到 FRM 考试，重要的是要注意它们需要大量准备。 GARP（全球风险专业人士协会）建议每个考试部分的学习时间约为 240 小时。与现在建议 300 小时学习的 CFA 课程类似，FRM 考试需要投入大量时间。我的视频旨在为您提供基础知识、有用的链接和有效应对考试的工具箱。就像熟练的工人拿着午餐桶携带必要的工具一样，我想为您配备合适的资源来解决考试期间的特定问题。
当您报名参加 FRM 考试时，您会收到包含所有章节和一些练习题的官方书籍。此外，GARP 还提供付费练习题。另一方面，Analyst Prep 将官方书籍中的材料浓缩和总结成一个更易于管理的框架，从而提高学习效率。如果您不专心，花费一千个小时进行准备并不能保证成功。为了最大限度地提高生产力，我们提供了一个包含大量练习题的题库，我们的模拟考试在评估您的理解方面非常有效。
每章都以学习目标开始，我在整个视频中都强调了这一点。在这个介绍性章节中，如果我要选择一个主题，那将是有效风险管理的三步过程：识别风险、量化风险和管理风险。这些目标涵盖诸如解释风险概念、评估风险工具和程序、识别关键风险类别以及检查风险因素等概念。在随后的幻灯片和视频中，我们将彻底解决这些学习目标，强调它们的重要性和可测试性。
现在，让我们关注风险的定义及其管理。风险可以定义为回报围绕预期回报的潜在可变性。它表示可以用概率来量化的不确定性和可变性。但是，还有一种变化性，称为不确定性，根本无法量化。为了说明这一点，让我们考虑一个篮球类比。想象一下观察勒布朗·詹姆斯在一个赛季中的罚球表现。根据他常规赛的表现，我们可以估算出他在季后赛的命中率。这种可变性代表风险。但是，如果发生不可预知的事件，比如他拍摄期间灯光熄灭，那就代表不确定性。当意外事件造成重大损失时，金融机构也会面临类似的情况，为此类情况做好准备至关重要。
这种系统性风险影响市场上的所有证券，无法通过分散投资来消除。它是由影响整个市场的宏观经济因素和事件驱动的，例如利率变化、通货膨胀、地缘政治事件和经济衰退。
另一方面，特定市场风险，也称为非系统性风险或特殊风险，是个别证券或行业所独有的。它可以通过多样化来减少或消除。此类风险与特定公司、行业或地区的特定因素相关。示例包括管理变更、产品召回、竞争压力以及法律或监管问题。
另一类重要的风险是信用风险。这是指借款人违约债务的风险。信用风险可能来自贷款活动、债券投资或任何形式的信用延期。它受借款人的信誉、债务协议的条款和宏观经济状况等因素的影响。
操作风险是另一类重要的风险。它包含因内部流程、人员和系统不完善或故障或外部事件造成损失的风险。操作风险包括与技术故障、欺诈、人为错误、法律和合规问题以及自然灾害相关的风险。
流动性风险是指无法以公平价格快速买卖资产的风险。它源于缺乏愿意交易该资产的市场参与者，或者源于获得必要资金的限制。流动性风险可能导致更高的交易成本、延迟执行交易，甚至无法在需要时出售资产。
其他类型的风险包括由诉讼、监管行动或法律变更引起的法律风险；政治风险，源于政治不稳定、政策变化或地缘政治事件；声誉风险，这与对组织声誉和品牌价值的潜在损害有关。
风险管理是识别、评估风险和确定风险优先级，并实施减轻或管理风险的策略的过程。它涉及了解各种风险的性质和潜在影响，制定风险管理政策和程序，以及持续监控和审查风险敞口。
有效的风险管理需要结合定性和定量分析、风险测量技术和风险缓解策略。它涉及建立风险承受能力水平、分散投资、实施风险控制措施以及制定应急计划以应对潜在的不利事件。
在金融风险管理师 (FRM) 考试的背景下，了解不同类型的风险及其管理至关重要。考试涵盖与风险管理相关的广泛主题，包括风险衡量和建模、金融市场和产品、信用风险、操作风险以及风险管理的监管和法律方面。
通过学习和理解这些概念，考生可以培养在各种金融环境中有效识别、分析和管理风险所需的知识和技能。目标是加强决策并保护个人、组织和整个社会的财务福祉。
当考虑到宝洁公司 (P&G) 进入市场并计划发行 5 亿美元债券时，由于宝洁公司的长期存在和声誉，投资银行界可能会将其视为安全投资。宝洁拥有一千年的历史，有望保持稳定和可靠，使其债券成为安全的投资选择。但是，如果像吉姆这样的人创办了自己的名为吉姆肥皂公司的公司，并向投资银行界寻求 5 亿美元的贷款，银行家们可能会犹豫不决。 Jim's Soap Company 是一家资产有限且前途未卜的新企业。投资银行家可能会持怀疑态度，不愿进行如此冒险的投资。
经济状况在决定银行借贷资本的意愿方面起着重要作用。在经济繁荣时期，银行更倾向于提供贷款，因为有许多有利可图的项目可供选择。随着经济的增长，公司更有可能获得足够的资金来偿还债券。相反，在经济衰退期间，借款人难以产生收入，这使得他们更有可能违约支付债券。经济衰退加剧了经济收缩的后果，给借款人履行财务义务带来挑战。
此外，集中度风险是金融机构的重要考虑因素。如果一家银行，例如 Jim's Bank，专门向具有特定特征的个人提供贷款，例如那些购买价值在 100,000 美元至 200,000 美元之间、就业不稳定且开支众多的人，则他们的贷款组合缺乏多元化。在这种情况下，如果一个借款人违约，可能会导致其他借款人也可能违约的连锁反应。信用评级机构会发现这种缺乏多元化的情况，并对银行的资产基础表示担忧。
流动性风险是需要解决的另一个重要方面。流动性是指将资产迅速转化为现金的能力。这对于满足短期负债至关重要。公司需要确保其拥有足够的现金流或易于转换的资产，例如应收账款和存货，以履行其短期义务。这确保了公司能够有效地管理其短期财务需求。此外，当公司依赖商业票据或回购协议等金融证券来履行其义务时，就会出现融资流动性风险。如果这些证券不能轻易出售或交易，可能会导致大幅折扣，从而导致难以履行财务承诺。
运营风险源于公司运营中的薄弱环节。这些弱点可能表现为管理失误、系统或控制不当以及其他运营效率低下。反洗钱风险是金融服务业面临的操作风险的一个例子。金融机构有责任防止不法分子将非法所得资金伪装成合法收入。实施有效的系统和模型来识别和捕获此类非法活动对于管理运营风险至关重要。
网络攻击对金融机构构成重大威胁，因此必须采取强有力的网络安全措施。模型风险是另一个需要谨慎管理的领域。模型用于处理数据和进行预测，但如果数据输入有缺陷或不准确，可能会导致错误的输出。确保模型准确反映现实是一项重大挑战。
商业战略和声誉风险也是重要的考虑因素。业务风险是指营业收入的可变性，表明企业可能面临收入和支出的波动。董事会制定的战略计划引导企业实现其愿景，并涉及大量资产投资。这些投资具有固有风险，需要谨慎管理。声誉风险是指由于负面事件或行为而对公司声誉造成的潜在损害。保护和管理声誉对于维持客户和利益相关者之间的信任和信誉至关重要。
为了有效地管理风险，不仅要关注已知风险，还要关注未知风险，这一点至关重要。了解我们不知道的事情并承认我们的弱点是必不可少的。这一概念不仅适用于财务风险管理，还适用于生活的各个方面，例如体育教练决策。向下移动图表，我们遇到了已知的未知数。这些是我们知道但可能没有完整信息或了解的风险。积极寻求知识并收集相关数据以减少与这些风险相关的不确定性非常重要。进行深入研究、咨询专家并紧跟行业趋势，有助于解决已知的未知问题。
随着我们深入研究，我们会遇到未知的知识。这些是我们在不知不觉中忽视或低估的风险。有时，我们拥有有关这些风险的信息，但未能认识到它们的重要性或影响。为了减少未知的知识，有必要培养一种开放交流、持续学习和反省的文化。定期的风险评估、内部审计和外部评估可以发现隐藏的风险并确保它们得到妥善解决。
最后，在图表的底部，我们找到了未知的未知数。这些是不可预见的风险，完全超出我们的知识范围。由于我们无法预测这些风险，因此管理它们变得具有挑战性。然而，实施稳健的风险管理实践可以帮助建立弹性和敏捷性以适应不可预见的事件。保持灵活性、分散投资、进行情景分析和压力测试可以增强我们应对未知未知数的准备。
总的来说，有效的风险管理涉及在不同的意识水平上识别、分析和管理风险。它需要积极主动的方法、不断学习和适应不断变化的环境的意愿。通过考虑已知风险、未知风险以及它们之间的相互作用，个人和组织可以做出明智的决定，维护他们的利益，并更有信心地应对不确定性。
公司如何管理财务风险？ （FRM 第 1 部分 2023 – 第 1 册 – 第 2 章）
公司如何管理财务风险？ （FRM 第 1 部分 2023 – 第 1 册 – 第 2 章）
引人入胜的“风险管理基础”系列的第一本书深入探讨了金融风险管理的复杂性，吸引了全球读者的关注。在其章节中，出现了一个引人注目的最爱，提供了对著名的 Black-Scholes Merton 期权定价模型的身临其境的探索。本章对热衷于了解期权定价动态的个人具有重要价值。此外，它还讨论了商品价格风险对啤酒厂的实际影响，特别关注 Anheuser-Busch，引起了与该主题有个人联系的读者的共鸣。这一引人入胜的章节涵盖了风险管理的各个方面，包括风险敞口、风险偏好、风险决策以及各种方法的优缺点。它还深入探讨了运营和金融风险，最终形成了对衍生品的启发性论述。现在让我们开始详细了解本章的内容。
应对风险敞口：我们的探索始于阐明组织如何应对风险敞口。本章阐明了四种主要的风险管理方法。第一种方法是接受风险，包括理解、承认和保留风险，而不是寻求消除或减轻风险。通过运用经济和金融原则，公司评估风险缓解的边际成本与接受风险的边际收益。他们认识到，接受某些风险可以带来积极的结果，例如利用波动的利率或将成本转嫁给消费者。
第二种方法是尽可能避免风险。但是，此策略可能不适用于所有业务活动。某些风险是不可避免的，例如借记卡分发中的数据泄露。在这种情况下，公司专注于管理和减轻他们遇到的风险。
第三种方法涉及风险缓解，旨在降低风险发生的可能性。公司采取诸如增加首付款、额外抵押品要求或通过保险或衍生品等合法合同转移风险的措施。虽然风险缓解降低了特定风险，但它可能会引入新的第三方风险。
最后一种方法是风险转移，这需要通过法律和合同将风险转移给其他方。这可以通过保险或衍生合约来实现。然而，在转移风险时，组织必须考虑与第三方相关的潜在风险。
风险偏好和风险管理决策：本章进一步探讨了风险偏好和风险管理决策之间的关系。风险偏好是指商业银行和金融机构愿意承担、保留或承担的风险类型和程度。它受到董事会和首席风险官建立的风险文化的影响。书面风险偏好声明概述了组织的业务风险、核心能力及其在规定范围内管理和接受风险的意愿。该风险偏好声明作为实施机制的指导原则，使日常、每周和每月的运营与组织的风险偏好保持一致。
建立稳健的风险管理框架：全面的风险管理框架占据中心位置，从确定风险偏好开始。这需要评估组织的风险状况，了解其风险敞口，并确定风险容量——组织可以承受的最大风险量。风险偏好介于风险状况和风险承受能力之间，是风险管理决策的指南。然后，该框架发展到映射风险，通常使用 Excel 电子表格等工具来模拟各种场景并预测利率波动等因素的影响。这种映射使组织能够评估其贷款或投资在不同条件下的潜在价值。一旦确定了风险，公司就会通过在定义的边界内运营并相应地实施风险管理计划来激活他们的风险偏好。
不同方法的优点和缺点：本章继续讨论与各种风险管理方法相关的优点和缺点。接受风险提供了获得有利结果的可能性，并且在某些情况下可能具有成本效益。然而，它也使组织面临负面事件的全面影响，如果风险成为现实，可能会导致重大损失。
在可行的情况下，规避风险可能是一种有效的策略，因为它消除了出现负面结果的可能性。然而，它可能会限制商业机会并阻碍增长潜力，因为某些风险是特定行业或活动所固有的。
通过增加抵押品或风险转移合同等措施来缓解风险，有助于降低风险的可能性和影响。它提供了一定程度的保护，并允许组织保持对其运营的控制。尽管如此，它的实施成本可能很高，而且可能无法完全消除所有风险。此外，它还引入了与第三方相关的新风险的可能性。
风险转移，特别是通过保险或衍生合同，允许组织转移他们不愿意或不能自己承担的风险。它提供了高水平的风险保护。然而，这需要仔细选择可靠的交易对手，并可能涉及额外费用。
运营和财务风险：本章还深入探讨了运营和财务风险。操作风险源于组织内的内部流程、系统和人为因素。示例包括欺诈、技术故障、法律和法规遵从性问题以及员工错误。组织采用各种策略，例如实施稳健的内部控制、进行定期审计以及投资于可靠的系统和基础设施，以降低运营风险。
另一方面，财务风险与对财务业绩和状况的潜在不利影响有关。这些风险包括市场风险、信用风险、流动性风险和利率风险。组织通过分散投资、进行彻底的信用评估、保持足够的流动性缓冲以及采用对冲策略来管理金融风险。
衍生品和风险管理：本章最后对衍生品作为风险管理的基本工具进行了富有洞察力的讨论。衍生品是其价值源自标的资产或基准的金融工具。它们使组织能够对冲价格波动、利率变化和其他风险因素。著名的衍生品包括期权、期货、掉期和远期合约。
衍生品使组织能够减少特定风险、锁定价格和管理不确定性。然而，它们也带来了自己的一系列风险，例如交易对手风险、流动性风险和市场风险。组织必须努力评估和监控与衍生品相关的风险，确保他们拥有必要的专业知识和系统来有效地管理它们。
如前所述，本章详细探讨了风险管理和对冲，强调了映射现有头寸的重要性，包括保险和衍生品合约。这个过程可以确定未来的现金流量。对经济学的正确理解至关重要，因为这些风险与基础经济错综复杂地联系在一起。
风险绘图在识别和分析经常被忽视的风险、促进全面了解手头的风险和实现有效的企业风险管理方面发挥着关键作用。通过评估组织内不同孤岛的总体水平和贡献，可以更准确地评估整体风险，从而采取适当的缓解措施。
对冲是风险管理的一个重要方面，涉及在资产中建立基础头寸并利用衍生品等其他市场来抵消潜在损失。例如，寻求保护免受玉米价格下跌影响的玉米农民可以在衍生品市场上持有空头头寸。这种方法使他们能够对冲风险并确保更稳定的收入。
可以使用各种对冲工具，包括掉期、远期合约和期货合约。互换促进了各方之间现金流的交换，使他们能够从不同的资产中获益。远期合约涉及同意在未来某个日期交易资产，而期货合约是在交易所交易的标准化远期合约，提供更大的市场并降低违约风险。
套期保值具有多种优势，包括降低资本成本、保护资本、提供现金流收益、提高可预测性和改善治理。通过实施对冲策略，组织可以最大限度地减少不利市场波动的潜在影响并增强其财务稳定性。对冲允许更准确的预算和财务规划，因为它可以帮助组织预测和减轻可能导致重大财务损失的风险。
然而，对冲并非没有成本和挑战。这可能是一个复杂的过程，需要衍生品定价方面的专业知识和对潜在风险的透彻理解。不正确的映射或依赖错误的模型可能导致无效的对冲策略和潜在损失。此外，还存在意外后果的风险，例如对冲工具向与预期保护相反的方向移动的错向风险。
实施有效的对冲策略还需要健全的公司治理体系。它需要组织内不同部门和利益相关者之间进行清晰的沟通和协调，以确保与整体风险管理框架保持一致。对冲活动的适当监督、监测和评估对于及时发现和解决任何问题至关重要。
此外，挑战可能来自对风险的潜在误解或监督、不当的映射和不充分的风险评估。必须通过建立强有力的风险管理实践、进行定期审查和压力测试以及维持能够适应不断变化的市场条件的动态对冲策略来应对这些挑战。
总之，“风险管理基础”系列中有关财务风险管理和期权定价的章节为读者提供了对组织如何管理财务风险的全面探索。从理解不同的风险管理方法到评估风险偏好和做出明智的风险管理决策，本章涵盖了风险管理的关键方面。它强调了每种方法的优点和缺点，讨论了运营和财务风险，并强调了衍生工具作为风险管理工具的作用。通过深入研究这些主题，本章为读者提供了宝贵的知识和见解，以驾驭金融风险管理的复杂世界，并做出明智的决策来保护其组织的财务状况。
信用风险转移机制（FRM Part 1 2023 – Book 1 – Chapter 4）
信用风险转移机制（FRM Part 1 2023 – Book 1 – Chapter 4）
在第 1 册的第一部分“风险管理基础”中，重点是信用风险管理，特别是信用风险转移机制。作者强调了风险管理的重要性，其中涉及识别、量化和管理风险。本章旨在探讨如何管理风险并将风险转移给另一方。
金融机构历来在接受短期存款和提供长期贷款方面发挥作用。由于他们欠的贷款和收到的付款之间的不平衡，这会产生潜在的信用风险。因此，管理信用风险对金融机构来说至关重要。
有几种管理信用风险的方法：接受它、避免它、减少它或转移它。本章主要关注将信用风险转移至其他方。这涉及利用信用衍生品，信用衍生品是旨在将信用风险从一方转移到另一方的金融工具。
作者提供了一个简单的插图来解释这个概念。假设一家金融机构向各种企业提供贷款。这些贷款存在违约风险，可以通过使用信用衍生工具将其转移给投资者。通过将贷款分成更小的部分，投资者可以购买一部分信用风险，从而分散他们的投资组合。信用衍生品的价值取决于基础业务的表现，而不是金融机构本身。
本章讨论了不同类型的信用衍生品，例如信用违约互换 (CDS)、抵押债务凭证 (CDO) 和总收益互换。这些衍生品是场外交易工具，这意味着它们不像在有组织的交易所交易的那样标准化。这种灵活性允许参与者绕过美国证券交易委员会实施的某些规定。
作者还谈到了围绕信用衍生品的批评，特别是与 2007-2009 年金融危机有关的批评。虽然一些政客将危机归咎于衍生品，但作者认为，有多种因素导致了崩盘。信用衍生品是风险对冲和转移的有力工具，其潜在收益不容忽视。
为了进一步说明信用风险转移，作者解释了信用违约互换 (CDS) 的概念。在 CDS 中，一方定期向另一方付款，作为回报，如果第三方（发行人）违约，他们将获得赔偿承诺。这种风险转移有助于保护债券持有人，确保无论发行人违约，他们都能收到本金。
本章强调，信用衍生品市场多年来发展迅速，涵盖数万亿美元和各种类型的证券。信用衍生品的优势包括在企业危机期间充当减震器，与信用评级机构相比可以更快地响应市场变化，并扩大投资机会的范围。
我在这里还有另一个关于现金流的例子，作为机构投资者，你有机会投资这些现金流的不同部分。它不仅限于三个部分；可能有很多批次可供使用。每个档次代表一部分现金流量，高级档次收到第一笔现金流量。重要的是要注意，由于个人和企业的再融资或预付款，某些证券（例如抵押贷款）可以提前还清。
优先级是最先收到现金流量的，承担的风险最小，因此提供的利率也最低。当现金流入时，高级部分收到利息和本金付款。一旦高级部分全额还清，比如说利息和本金共计 10 美元，它就会退休。至此，优先档持有人已经收到回报，不再参与现金流分配。剩余的现金流然后流向夹层和最后一部分。
将此结构可视化为瀑布很重要。那些处于顶层的人，比如高级部分持有人，风险较低，可以更轻松地享受收益。但是，处于底部的人和最后一批一样，面临着更高的风险，需要谨慎，就像站在尼亚加拉大瀑布的底部一样。
让我们讨论一下这个系统的一些优点和缺点。如果以负责任的方式使用，这些证券可以成为出色的金融工具，增加经济中信贷的可用性和流量。他们为金融机构腾出更多资金，使他们能够借给其他客户。此外，不同档次的可用性使投资者能够找到适合其风险偏好的选项。此外，证券化可以通过将具有相似风险水平的非流动性证券结合起来，提高流动性，使其更具市场价值。
但是，有一些缺点需要考虑。如果金融机构过于依赖证券化，它们在进行信用风险分析时可能会变得不那么勤奋。他们可能认为他们可以借给任何借款人，因为他们可以通过将钱卖给投资者来迅速收回资金。这可能导致粗心的借贷行为。重要的是要记住，抵押贷款凭证 (CLO) 等证券化产品的功能与债务抵押凭证 (CDO) 类似，但基础是公司贷款。
现在让我们继续讨论总回报互换。这些掉期允许两方交换信用和市场风险。例如，如果您认为纽约证券交易所综合指数在未来五年内的表现将优于纳斯达克综合指数，您可以进行总回报互换。双方提供一个名义本金，比如说 1000 万美元，并且在商定的期限结束时，比较两个指数的回报。失败的一方根据表现向获胜的一方支付差价。
总回报掉期的灵活性令人印象深刻，因为它们可以应用于各种资产。在银行的情况下，他们可以用浮动利率交换从借款人那里收到的固定利息付款。这种策略允许银行转移利率风险并押注利率上升。但是，需要注意的是，这些掉期交易基于名义本金金额，范围从数百万美元到数十亿美元不等。
总回报掉期的一个优点是投资者无需全额投资即可从拥有资产中获益。这对对冲基金和特殊目的工具特别有吸引力。但是，与任何合同一样，也存在风险。利率风险和交易对手风险是需要考虑的关键因素。利率大幅波动或交易对手违约可能导致重大损失。
转到所有掉期市场都可用的信用违约掉期期权，投资者可以购买提供特殊目的工具 (SPV) 或证券化实体权利的期权。 SPV 通常是一个单独的法人实体，专门为持有和管理证券化资产而创建。
一旦资产转移到 SPV，SPV 就会发行由这些资产支持的证券，然后在资本市场上出售给投资者。这些证券分为不同的部分，每个部分都有自己的风险和回报特征。相关资产产生的现金流量用于向投资者支付利息和本金。
证券化为资产发起人和投资者提供了多项优势。对于发起人来说，它允许他们从资产负债表中移除资产，释放资本并降低风险敞口。这使金融机构能够创造更多的贷款能力并支持经济增长。此外，证券化可以提高投资者的流动性和多元化，因为他们可以接触资产池而不是个人贷款或抵押贷款。
然而，证券化也伴随着风险和挑战。主要问题之一是标的资产的质量。如果池中的资产表现不佳，可能会导致投资者蒙受损失。因此，对资产质量进行彻底的尽职调查和准确评估在证券化过程中至关重要。
另一个风险是结构的复杂性和可能缺乏透明度。证券化的分层性质、多档和复杂的现金流安排，可能使投资者难以充分了解所涉及的风险。这种复杂性在 2008 年金融危机期间表现得很明显，当时某些抵押贷款支持证券变得难以准确估值，导致市场出现重大混乱。
此外，证券化在很大程度上依赖于金融市场的稳定性和投资者信心。资本市场的混乱，例如流动性危机或投资者信心丧失，可能使出售或交易证券化资产变得困难，从而影响其定价和适销性。
为了应对与证券化相关的风险，监管框架已经实施，以提高透明度，促进负责任的贷款实践，并降低系统性风险。这些法规旨在确保对参与证券化过程的所有各方进行适当的风险评估、信息披露和激励措施的一致性。
总之，本章概述了信用风险管理，并探讨了通过使用信用衍生工具来转移信用风险的机制。它强调了管理和转移信用风险的重要性，并讨论了市场上使用的各种类型的信用衍生工具。
总之，证券化是一种金融技术，可以将非流动性资产汇集并转化为可交易证券。它提供了诸如增加流动性、风险分散和资本效率等好处。然而，它也带来了与资产质量、复杂性和市场稳定性相关的风险。适当的风险管理、透明度和监管监督对于确保证券化市场的稳定性和完整性至关重要。
现代投资组合理论 (MPT) 和资本资产定价模型 (CAPM) (FRM P1 2021 – B1 – Ch5)
现代投资组合理论 (MPT) 和资本资产定价模型 (CAPM) (FRM P1 2021 – B1 – Ch5)
在“风险管理基础”一书的第一部分，特别是关于现代投资组合理论和资本资产定价模型 (CAPM) 的章节中，作者讨论了 1964 年金融领域的一项重大进步。当时，金融学科仍处于早期阶段，现代投资组合理论的创始人威廉·夏普、约翰·林特纳和詹姆森旨在将宏观和微观经济学的概念应用于股票市场以确定合理的投资回报率.
本章首先概述了学习目标，包括了解资本资产定价模型 (CAPM) 的推导和组成部分、解释和计算 beta，以及应用 CAPM 计算预期收益。作者解释说，CAPM 公式以无风险利率作为基准开始，因为没有投资者期望在投资股票时获得低于无风险利率的收益。然后，该公式添加了一个代表整个市场超额回报的组成部分，称为市场风险溢价。
作者强调了 beta 的重要性，它是衡量系统性风险的指标。他们解释说，β 反映了由于通货膨胀、利率和其他宏观经济变量等经济因素的变化而导致的股票回报率的变化。 Beta 大于 1 表明资产具有较高的系统性风险，而 Beta 小于 1 表明系统性风险较低。
作者介绍了证券市场线 (SML) 作为 CAPM 的图形表示。 SML 以无风险利率为起点显示预期收益与 beta 之间的关系。直接落在 SML 上的股票被认为估值合理，而高于或低于该线的股票分别被高估或低估。
然而，作者承认 CAPM 的基本假设在现实中可能并不成立。他们列出了无交易成本、无税收、无限制卖空以及投资者对价格没有影响等假设。虽然这些假设可能无法准确反映现实世界的情况，但作者认为，它们允许投资者关注预期回报的关键组成部分：无风险利率、市场回报和系统风险水平。
让我给你一个简单的例子来解释匹配的概念。早些时候，我提到了 Fischer 分离。假设我们已将 130% 的投资组合投资于风险资产，这意味着我们必须做空某些东西。在这种情况下，无风险回报率为 3%，投资组合回报率为 10%，市场投资组合的标准差为 26%。现在，假设我们借入 30% 的无风险资产并将收益投资于市场投资组合。回报率将是 -30% 乘以 3% 和 130% 乘以 10% 的加权平均值，即 12.1%。这里的目的是评估投资组合或单个基金经理的表现。仅根据回报评估绩效是不够的。我们需要考虑更广泛的背景，并将其与我们称之为基准的其他事物进行比较。这个基准可以是一个指数，一个指定的基准，甚至是无风险利率。
让我们从特雷诺测度开始。它是一种绩效指标，将投资组合的绩效与其他事物进行比较，衡量超额回报。我们的目标是评估投资组合是跑赢大盘还是跑输大盘。但这不仅仅是关于超额回报；我们还需要评估每单位风险产生多少回报。在这种情况下，风险被定义为波动性。特雷诺比率方程由组合收益减去分子中的无风险利率，除以分母中组合的 beta（系统风险）组成。 Beta 通常介于 0 和 2 之间。
为了进一步说明这一点，让我们使用篮球类比。假设我们有两名球员 A 和 B，他们在最近的一场比赛中分别得到 30 分和 25 分。我们可以假设玩家 B 表现更好，因为他们得分更多。但是，如果我们考虑到他们队友的贡献，我们会发现球员A的队友得到了22分，而球员B的队友得到了18分。当我们比较他们相对于队友的表现时，我们发现球员 A 的表现好 1.36 倍，而球员 B 的表现好 1.39 倍。在这个类比中，玩家 B 表现更好。
在金融市场中，我们经常会遇到回报率相似但波动率不同的投资组合或基金。在比较 A 和 B 两只基金时，如果 A 基金的波动性高于 B 基金，我们需要考虑这种波动性差异。即使在超额回报方面的相对表现相同，波动率的差异也将决定哪个投资组合或经理表现出色。较高的特雷诺比率表明该基金不仅在超额收益方面表现良好，而且在考虑风险的整个比率方面也表现良好。
现在，让我们讨论夏普比率，它在分子中类似于特雷诺比率，但除以总风险（标准差）而不是系统风险（贝塔）。夏普比率还衡量与无风险利率相比的超额回报。我们可以通过比较不同的投资组合来解读夏普比率。夏普比率较高的投资组合被认为具有更好的表现。
特雷诺比率和夏普比率都考察了与无风险利率相比的超额回报。但是，Michael Jensen 引入了 Jensen's alpha 的概念，它关注的是预期收益和实际收益之间的差异。 Jensen 的 alpha 是使用资本资产定价模型 (CAPM) 计算的，它提供了预期回报。
Traynor 和 Jensen 比率对于评估多元化的投资组合经理或基金的业绩相当有用。这些比率考虑了系统性风险，即无法通过多元化消除的风险。 Traynor 比率将投资组合的超额回报除以其 beta，而 Jensen 的 alpha 将投资组合的实际回报与资本资产定价模型 (CAPM) 预测的预期回报进行比较。
在比较具有相似回报但波动水平不同的投资组合或基金时，特雷诺比率尤为重要。它根据每单位系统性风险产生的超额回报来衡量投资组合的表现。较高的特雷诺比率表明该基金不仅在产生超额收益方面表现良好，而且在管理系统性风险水平方面也表现良好。
另一方面，Jensen 的 alpha 侧重于将投资组合的实际回报与 CAPM 预测的预期回报进行比较。它衡量基金经理跑赢或跑输市场的能力。正 alpha 表示经风险调整后的回报率较高，这表明经理已经做出了成功的股票选择或准确地预测了市场时机。 Jensen 的 alpha 也可用于根据相对于预期回报的表现对投资组合进行排名。
请务必注意，Traynor 和 Jensen 比率都依赖于 CAPM 的假设和框架。 CAPM 假定投资者持有充分分散的投资组合，并且市场价格反映了所有可用信息。然而，在现实中，由于税收、行为偏差和不同的投资者预期等因素，这些假设可能并不总是成立。因此，投资组合的实际表现可能会偏离 CAPM 的预测。
本章还讨论了在减少非系统性风险或特定风险方面的多元化概念。多元化涉及通过组合多种资产来创建充分多元化的投资组合，这有助于消除与个股相关的特殊风险。作者用一张图表来说明这一概念，该图表显示了投资组合中资产数量与投资组合风险之间的关系，以标准差衡量。
本章最后提供了使用个股与市场投资组合之间的协方差和相关系数计算 beta 的公式。 beta 的标准化性质允许轻松解释和比较不同股票。
总的来说，本章介绍了 CAPM 及其关键组成部分，强调了 beta 的重要性和多元化在管理风险中的作用。
总之，Traynor、Jensen 和 Sharpe 比率是评估投资组合和基金经理业绩的有用工具。 Traynor 比率侧重于相对于系统风险的超额回报，而 Jensen 的 alpha 比较实际回报与基于 CAPM 的预期回报。夏普比率考虑相对于总风险的超额回报。这些比率可以深入了解投资组合的风险调整后表现，并可以帮助投资者在评估投资选择时做出明智的决定。
银行（FRM 第 1 部分 2023 – 第 3 册 – 金融市场和产品 – 第 1 章）
银行（FRM 第 1 部分 2023 – 第 3 册 – 金融市场和产品 – 第 1 章）
你好，我是吉姆，我想介绍一下我们关于金融市场和产品的讨论的第一部分。在本章中，我们将重点关注银行及其在金融体系中的作用。这是由 20 章组成的系列的第一章，为第 1 部分涵盖的主题奠定了基础。
随着我们逐步学习这些章节，您会注意到学习目标要求我们使用描述、解释、区分和识别等动作词。了解 GARP（全球风险专业人士协会）旨在在第一部分建立强大的知识基础非常重要，该部分主要侧重于定义和一些实际应用。虽然我们会谨慎使用金融计算器，但主要目标是加深对这些定义的理解以及它们如何指导决策制定。
让我们深入研究本章中的一些重要定义和主题。一个关键方面是了解主要风险，其中包括区分经济资本和监管资本。请密切注意这一区别，因为这是您将在本章末尾遇到的问题之一。我们还将探讨管理机构、道德风险、融资安排、利益冲突以及银行账户与交易账户。此外，我们将讨论起源到分销的银行业务模型及其优缺点。
为了有效地学习这些章节，采用 SWOT 分析思维方式很有帮助。 SWOT 代表优势、劣势、机会和威胁，它们不仅适用于本系列章节，还适用于第一部分和第二部分涵盖的更广泛的主题。该分析框架将帮助您了解与每个主题相关的优缺点。
现在，让我们首先探讨银行的类型并确定它们面临的主要风险。你们中的许多人可能在商业银行业或投资银行业工作，并且您已经熟悉它们之间的差异。但是，必须掌握区分这两类金融机构的历史背景。随着时间的推移，分隔商业银行和投资银行业务的壁垒逐渐被侵蚀，像 GARP 这样的专业组织强调了道德考虑和专业标准的重要性，它们应该指导金融风险管理人员。
接下来是主要风险，我们可以将它们分为市场风险、信用风险和操作风险。市场风险包括定价波动，例如债券价格、信用违约互换和利率。了解收益率曲线及其变动至关重要，此外还有汇率、股票价格、固定收益价格、大宗商品价格和另类投资等市场变量。虽然可以使用现值计算等模型简化金融证券的定价，但必须确定驱动这些证券价格变化的输入变量。
在市场风险中，金融机构需要了解其因交易操作而产生的风险敞口。例如，如果一家金融机构拥有或促进各种证券的交易，他们必须有效地管理相关风险。这涉及量化和管理不同类型市场风险的敞口。
信用风险是金融机构贷款活动不可或缺的一部分。它涉及评估借款人偿还贷款的能力，无论贷款的规模或目的如何。管理信用风险包括设定适当的利率以支付成本、管理费用和预期投资回报。净息差代表资金成本与产生的利息之间的差额，是一个需要考虑的重要指标。
此外，贷款损失在更广泛的层面上受到宏观经济状况的影响，在微观层面上受到个别借款人情况的影响。作为负责任的资本保管人，金融机构必须保持足够的资本储备以弥补预期和意外损失，即使在没有政府监管的情况下也是如此。这确保它们能够承受可能导致重大损失的罕见和极端事件。
衍生品是我们将探讨的另一个重要方面。这些金融工具扩大了机构可用的投资机会。
衍生品是从标的资产或参考利率中获取价值的金融工具。它们包括期权、期货、远期和掉期。衍生品在金融机构的风险管理和对冲策略中发挥着至关重要的作用。
期权赋予持有人在特定时间范围内以预定价格（行使价）买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的资产的权利，但没有义务。期权提供灵活性，可用于投机或风险管理目的。
期货合约要求双方在未来的预定价格和日期买卖标的资产。期货通常用于对冲价格波动，尤其是在商品和货币方面。
远期与期货类似，但通常是两方之间的定制合约。它们涉及以未来日期和价格买卖资产的协议。远期通常用于场外交易 (OTC) 市场。
掉期是两方之间根据特定条件交换现金流量或负债的合同协议。最常见的互换类型是利率互换，各方交换固定利率和浮动利率支付。
重要的是要注意，虽然衍生品提供风险管理和提高市场效率等好处，但它们也会带来某些风险。这些风险包括交易对手风险、流动性风险、市场风险和操作风险。当一方未能履行其在衍生品合约中的义务时，就会产生交易对手风险。流动性风险是指在不引起价格显着变化的情况下买卖衍生品的难度。市场风险来自标的资产价值或市场条件的变化。操作风险源于错误、系统故障或不适当的内部流程。
除衍生品外，金融机构还从事与资产负债管理（ALM）相关的活动。 ALM 涉及管理资产负债表并调整资产和负债以实现预期的风险和回报目标。目标是确保该机构的资产产生足够的收入来支付负债并保持盈利能力。
为了有效地管理 ALM，金融机构使用各种策略，例如久期匹配、现金流匹配和免疫。久期匹配旨在匹配资产和负债的久期以最小化利率风险。现金流量匹配涉及匹配资产和负债产生的现金流量的时间和金额。免疫试图通过确保投资组合的价值在一定范围内保持不变来保护投资组合免受利率变化的影响。
银行业务的另一个重要方面是银行账户和交易账户之间的区别。银行账簿是指银行资产和负债中为长期目的而持有的部分，如贷款、存款、持有至到期证券等。交易账簿由交易活跃并按市值计价的资产和负债组成，包括衍生品和交易证券。
金融机构受到各种管理机构的监管和监督。这些机构包括中央银行、监管机构和国际组织。他们制定并执行规章制度，以促进稳定性、保护消费者并减轻金融体系内的系统性风险。
最后，利益冲突可能出现在银行和金融机构中。当股东、客户和员工等不同利益相关者的利益不一致时，就会发生这些冲突。利益冲突会影响决策制定、风险管理和道德行为。金融机构应管理和披露潜在的利益冲突，以保护其利益相关者的利益。
本章的讨论到此结束。在下一章中，我们将深入探讨银行在经济中的作用，包括它们的功能、服务以及健全的银行体系的重要性。
让我们回到 1974 年，当时公司和金融机构还没有正式的首席风险官。直到几十年前，首席风险官的角色才被确立。然而，即使在那时，这些组织中也有一些人非正式地处理风险管理。他们被视为处理任何与风险相关的事务的最佳人选。例如，如果有人需要有关风险管理的建议，他们会联系 Jen，尽管她不是正式的首席风险官，但她在该领域拥有广泛的知识。这在组织内创造了一个公平的竞争环境。
国际合作在建立风险管理实践方面发挥了关键作用。由多个国家组成的巴塞尔委员会共同创建了一个专注于金融稳定的超国家组织。这种合作有助于促进风险管理的国际标准和准则。然而，当这些组织和政府做出可能与公众期望不符的决定时，公众对它们的信心总是会受到侵蚀。
存款保险是风险管理的另一个重要方面。在美国，如果个人在银行存款高达24.9万美元，银行倒闭，政府保证全额偿还存款人。这为储户提供了信心，并确保了他们的资金安全。但是，如果押金超过$250,000，政府最多只会报销$250,000。该系统鼓励储户将资金分散到多家银行以降低风险。然而，它也引入了道德风险问题，即银行可能会进行风险更高的投资，因为他们知道政府会在失败时提供支持。
存款保险不是免费的，因为银行必须为此保险支付保费。从这些保费中收取的资金用于在银行倒闭时进行必要的支付。该系统有助于维持金融系统的稳定性。
在监控风险方面，银行必须保持警惕。他们需要密切监控可能影响其风险敞口的市场状况、信用状况和运营因素。然而，当银行拥有政府支持的安全网时，它们在监控和管理风险方面可能会变得不那么勤奋。这可能导致过度冒险，最终导致银行倒闭。在这种情况下，失败的后果会转嫁到纳税人身上，从而产生道德风险问题。
80 年代的储蓄贷款协会危机是道德风险问题的典型例子。那段时间，个人可以很容易地建立自己的储蓄贷款协会，通过提供高利率来吸引存款。这些协会随后会进行有风险的贷款和投资，因为他们知道政府会在失败的情况下救助他们。这创造了一种道德风险环境，机构承担了过度风险，导致重大损失。
转到证券发行的主题，使用了不同的方法，例如私募、公开发行、尽力而为和荷兰式拍卖。私募涉及向少数私人投资者出售证券，通常是固定收益证券。这种方法有助于降低公司的发行成本。
另一方面，公开发行是指公司向公众发行股票。它们通常涉及聘请投资银行公司或财团来承销和销售证券。承销商提供建议、交易机制，并协助筹集资金。公开发行可以是首次公开发行的公司的首次公开募股 (IPO)，也可以是已经公开交易的公司的成熟股票发行。
当承销商尽最大努力出售所提供的所有股票时，就会出现尽力而为的发行。如果他们不能出售所有股票，他们会将未出售的部分退还给发行公司。公司承担此类发行的风险。
在荷兰式拍卖中，投标过程开始，潜在投资者被要求在预定范围内表明他们愿意购买的股票数量和他们愿意支付的价格。拍卖从最高价开始，逐渐降低，直到满足对股票的需求。然后根据可以出售所有股票的最低价格确定清算价格。
这种类型的拍卖允许价格发现，并确保将股票分配给愿意支付范围内最高价格的投资者。它消除了承销团和发行公司之间为确定固定发售价而进行谈判的需要。
荷兰式拍卖的一个例子是谷歌 2004 年的首次公开募股 (IPO)。该公司使用修改后的荷兰式拍卖向公众出售其股票。潜在投资者提交了标明他们想要的股票数量和他们愿意支付的价格的出价。根据收到的投标，确定清算价格，并相应地分配股份。
荷兰式拍卖的优势在于它为价格发现提供了一个公平透明的过程，确保以尽可能高的价格出售股票。它还允许更广泛的投资者参与，包括可能无法参与传统 IPO 的散户投资者。
然而，与传统的承销产品相比，荷兰式拍卖不太常用，因为它们需要更复杂的投标过程。传统的 IPO 对股票的定价和分配提供了更大的控制权，这可能是公司和承销商的首选。
总而言之，私募涉及向少数私人投资者出售证券，从而降低发行成本。公开发行可以通过最大努力进行，承销商尽最大努力出售证券，或通过坚定承诺，承销商购买所有股票并将其转售给公众。首次公开募股 (IPO) 允许公司向公众发行股票，而荷兰式拍卖提供了一种独特的投标流程来确定股票的价格和分配。每种方法都有其优势和考虑因素，选择取决于各种因素，包括公司的目标、市场状况和投资者的需求。
保险公司和养老金计划（FRM Part 1 2023 – Book 3 – Chapter 2）
保险公司和养老金计划（FRM Part 1 2023 – Book 3 – Chapter 2）
来自“金融市场和产品”第 3 册第 1 部分的第 2 章重点介绍保险公司和养老金计划。本章分为两节，大部分讨论都围绕保险展开，而养老金计划的主题将在稍后讨论。主要目标是了解保险的主要特征并探索与风险管理相关的概念。
保险是一种独特的合同，提供保护以换取保费。尽管保险是我们需要并从中受益的东西，但我们从未真正希望使用它。我们的目标是避免事故、疾病、财产损失，甚至死亡。尽管如此，了解保险至关重要，我们将探讨与之相关的各种学习目标。
学习目标涉及使用描述性和定义命令词，以及一些计算和区分因素。这些目标包括描述不同保险公司类别的主要特征、解释死亡率表、计算保费支付、讨论道德风险和逆向选择、区分死亡率和长寿风险、检查资本和监管要求，以及最终解决养老金计划。
从保险类别开始，保险合同是保险人与保单持有人之间的协议。保单持有人通过支付保费获得保护，而保险公司提供保险。为了说明保险的重要性，演讲者分享了他们父亲与他的汽车保险代理人讨论的轶事以及人寿保险的价值。
讨论了两种类型的保险：财产保险和人寿保险。使用人寿保险而不是人寿保险是因为确定人的生命的精确价值具有挑战性。在人寿保险中，探索了各种类型。例如，定期寿险保单提供特定时期的保险，例如 20 年。如果保单持有人在期限内去世，受益人将获得福利。如果保单持有人在期限内幸存下来，则不会支付任何款项。
终身寿险保单与定期保单不同，因为它们提供保险直至保单持有人死亡，无论何时发生。终身寿险保单有多种变体，例如包含投资成分的可变寿险保单。万能人寿保单提供保费支付的灵活性，并包括最低死亡抚恤金。团体人寿保险涵盖多个人，通常是一家公司的员工。
还引入了年金的概念，它涉及随着时间的推移接收一系列定期付款。这些付款通常是在收到一次性付款后支付的，例如中奖或继承遗产。金融机构一次性投资，按投资收益支付年金。
死亡率表对于保险合同定价和预测未来保险事件至关重要。精算师收集来自不同个体的数据以确定不同年龄的死亡概率。这些表格用于准确计算保险费。
然后本章介绍了一个计算示例，以确定两年期合同的盈亏平衡溢价。使用收入和支出的现值，建立方程式来计算保费金额。通过使这些现金流量的现值相等，可以确定保本溢价。
总之，本章介绍了保险公司及其产品。它解释了不同类型的保险，包括财产保险和人寿保险。它还讨论了年金和死亡率表在保险合同定价中的重要性。本章最后以一个计算示例来说明保本保费的概念。
衍生工具简介（FRM 第 1 部分 2023 – 第 3 册 – 第 4 章）
衍生工具简介（FRM 第 1 部分 2023 – 第 3 册 – 第 4 章）
期权、期货和其他衍生品简介 - 金融市场和产品（第三册第四章）
金融市场衍生证券介绍
在本节中，我们将探索衍生证券的迷人世界，我希望这能让您相信它们是金融市场最令人兴奋的方面。要了解衍生品，让我们从二级现货市场开始，例如股票市场、债券市场和商品市场。这些市场涉及企业、公司、农民和像你我这样的个人投资者。然而，参与这些市场需要大量的资金投入。
现在，想象一下是否有一种方法可以以极低的成本在这些二级现货市场上建仓。这就是衍生品市场的用武之地。将现货市场想象成纽约证券交易所的地板，而衍生品市场，包括有组织的交易所和场外交易市场，交易资产的价值来源于资产的价值在现货市场。
在衍生品市场，您可以通过观察现货市场并发现机会来建立头寸。例如，假设您观察到一只股票在纽约证券交易所的价值正在上涨，每股价格可能为 100 美元或 200 美元。在衍生品市场，您可能只需花费一两美元就可以在同一只股票上建立头寸，有时甚至不需要任何成本。如果股票的价值继续上涨，您将在衍生品市场获利。
衍生品市场本质上是交易期权合约、期货合约和掉期合约等证券的市场。这些证券的价值取决于资产在二级现货市场上的表现。有了这样的理解，让我们深入探讨一下本章的学习目标：
但在我们继续之前，让我们先解决一个不相关的问题。请耐心等待，因为过去 30 分钟我一直有打喷嚏的冲动。好吧，让我们继续讨论衍生品市场。
场外交易市场和交易所
与纽约证券交易所或芝加哥商品交易所等有组织的交易所不同，场外交易 (OTC) 市场是一个分散的交易平台。在场外交易市场，参与者使用包括电话在内的各种通信渠道进行私下交易，而无需向他人透露条款或价格。从历史上看，场外交易市场更常被小公司使用，这些公司后来逐渐发展成为美国证券交易所或纽约证券交易所等交易所。如今，纳斯达克市场与纽约证券交易所之间存在着激烈的竞争。场外交易具有限制较少和谈判自由等优势，但也可能涉及增加的信用风险和缺乏透明度。
期权合约
期权是一种吸引人的工具，它为所有者提供了采取特定行动的权利，但不是义务。与大多数合同不同，期权赋予您什么都不做的权利，这可能非常有价值。这就是人们通常愿意为期权支付高额溢价的原因。看涨期权赋予所有者在特定日期或之前以指定价格（行使价或行使价）购买标的资产的权利。这是对基础证券价格上涨的押注。另一方面，看跌期权赋予所有者在特定日期或之前以特定价格出售标的资产的权利。这是对标的证券价格下跌的押注。看涨期权和看跌期权都有到期日，超过到期日期权将变得一文不值。
期权合约为交易者提供了灵活性和杠杆作用。与直接购买资产相比，通过购买期权，您可以以较小的投资控制较大数量的标的资产。这种杠杆放大了潜在的收益，但也增加了损失的风险。期权可用于各种目的，包括投机、对冲和创收。
远期和期货合约
远期和期货合约是在未来日期以预定价格买卖标的资产的协议。这些合约是标准化的，并在有组织的交易所进行交易。
远期合约是两方之间的定制协议，通常在场外交易。它允许在合同规模、结算日期和交付条款方面具有灵活性。远期合约的价格在协议签订时确定，通常在到期时结算。远期合约通常用于商品、货币和其他资产。
另一方面，期货合约是在有组织的交易所交易的标准化合约。它们指定标的资产的数量、质量和交割日期。期货合约每天按市值计价，这意味着每天根据合约的当前价值结算收益或损失。此功能可降低信用风险并增强流动性。期货合约广泛用于商品、金融工具和股票市场指数。
衍生合约的收益和定价
衍生合约的收益取决于标的资产的价格变动。对于期权合约，到期时的收益取决于标的资产价格与行使价之间的差额。如果标的资产价格高于执行价格，则看涨期权的收益为正，而如果标的资产价格低于执行价格，则看跌期权的收益为正。
衍生品合约的定价涉及多种因素，包括标的资产的当前价格、到期时间、标的资产的波动性以及无风险利率。数学模型，例如 Black-Scholes 模型，通常用于估计期权的公允价值。
对冲、投机和套利
衍生品用于对冲和投机目的。套期保值涉及在衍生品合约中建立头寸以抵消标的资产的潜在损失。例如，农民可以使用期货合约来对冲农作物价格下跌的风险。另一方面，投机涉及在衍生品合约中建立头寸以从预期的价格变动中获利。
套利是指利用不同市场之间的价格差异。交易者可以通过买卖相关证券或衍生品来锁定无风险利润。套利机会通常是短暂的，需要快速执行。
衍生品交易的风险
衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险。市场风险来自标的资产的价格波动。当一方未能履行其在合同中的义务时，就会产生信用风险。流动性风险是指以理想价格进入或退出头寸的难度。操作风险与交易过程中的错误或中断有关。
交易者和投资者必须了解这些风险并采用风险管理策略来保护他们的投资。
结论
衍生证券在金融市场中发挥着至关重要的作用，使参与者能够以现货市场一小部分成本持有资产头寸。期权合约、远期合约和期货合约是提供灵活性和杠杆作用的常见衍生品类型。了解与衍生品交易相关的收益、定价和风险对于成功参与这些市场至关重要。
在对冲方面，投资者可以采用多种策略。让我们考虑两个涉及圆点的例子。
对冲商品价格风险：假设您是一位在玉米市场持有多头头寸的农民。作为农民，您的命运取决于玉米的价格。如果玉米价格下跌，可能会给您带来重大损失。为了减轻这种风险，您决定通过在玉米期货合约中做空来对冲您的头寸。这意味着如果玉米价格下跌，您可以以较低的价格出售您的玉米并抵消潜在损失。许多公司，如西南航空公司和家乐氏，也使用期货合约对冲其对玉米和小麦等商品的敞口。
对冲货币风险：现在让我们考虑一家计划在六个月内收到 1000 万英镑的美国公司的案例。当前汇率为每英镑兑换 1.32 美元。由于该公司担心英镑兑美元可能贬值，因此决定对冲其货币风险。它签订了远期价格为每磅 1.30 美元的远期合同。该合同保证公司将在六个月内收到 1300 万美元，无论汇率如何波动。通过远期合约对冲，公司可以专注于其海外核心业务，而不必担心汇率波动。
除了对冲，投资者还可以利用衍生合约进行投机。投机者的目标是从市场波动中获利，而不必在资产中拥有基础头寸。他们可以使用期货合约、期权合约或其他衍生工具来推测价格变化。这些合约提供杠杆作用，允许投机者放大他们的潜在收益或损失。
此外，本文还解释了套利的概念，即利用不同市场的价格差异来赚取无风险利润。由于资本、商品和衍生品市场的效率，套利机会往往是短暂的。
然而，衍生品交易也涉及一定的风险。与其他证券类似，存在市场风险。由于合同违约的可能性而产生交易对手风险。在交易所交易时，这种风险在一定程度上得到了缓解，因为票据交换所公司充当中介并承担交易对手风险。流动性风险可能是场外交易市场的一个问题，因为买卖价差可能很大。操作风险是从事衍生品交易时的另一个考虑因素。
最后，文中简要提到了买价和卖价，它们代表交易商愿意支付的最高价格（买价）和他们愿意出售的价格（卖价）。这些价格之间的差异称为买卖价差。
总体而言，了解对冲、投机、套利和相关风险对于参与衍生品交易的投资者和企业至关重要。